代 前 言

2006年5月23日，中国最大的女鞋零售商百丽鞋业在香港挂牌上市，冻结资金接近工商银行上市时的总量，市值达到600亿港币，一举超过国美电器成为国内最大的零售企业。在百丽成功的背后，我们再次看到了摩根、鼎晖等PE的身影，正是它们帮助百丽完成了由产业扩张向资本扩张的过渡，实现了飞越式的发展。

PE即Private Equity, 指的是向非上市股权进行投资的一种方式,由于其募集资金的方式通常为私募,所以通常也被人们称为私募股权投资基金(Private Equity Fund)。从稍稍广义一点的角度来说，它包括投资于企业在各个不同成长阶段的各种类型的私募股权基金和产业基金，如风险投资、成长基金和收购基金等。从上个世纪七十年代开始，在美国市场，PE与华尔街的传统投资银行业务相得益彰，涉足的领域日渐广泛，运作模式日臻完善。随着经济全球化进程的加速和并购重组市场的活跃，PE在推动各种行业增长与整合的过程中扮演越来越重要的角色，规模也越来越大，逾100亿美元的交易已成寻常，而一些顶尖的PE俨然已成为华尔街的“新王者”。

从世界各国尤其是发达国家的经验来看，PE取得巨大成功的因素很多，包括近二十年来宏观经济的持续向好，良好的商业文化和股权文化的积淀，大批优秀的金融专业人士的脱颖而出，低利率的货币政策，宽松的监管环境，养老金、捐赠基金等机构投资者的参与，等等。而PE与资本市场之间的良性互动是促使私募股权基金真正发展壮大起来的最重要因素。

近年来，蒙牛、分众传媒、无锡尚德等中国企业在PE的引导下走向了资本市场,凯雷收购徐工在引发了全国性的关于国际资本与民族产业的大辩论，这些在中国市场逐渐涌现的经典案例在向我们昭示出产业与资本相结合的巨大活力的同时，也使得人们开始关注起PE这一对大部分人来说还比较陌生的领域，并促使我们从如何培养立足于推动本土资本市场的PE，以推动本土资本市场的健康发展作进一步深入的思考。

经过了十几年的发展，中国资本市场的发展取得了巨大的成就，特别是从2006年以来，在宏观经济持续向好，各项改革措施稳步推进的背景下，资本市场出现了转折性的变化。股权分置改革基本完成，消除了市场基础制度层面上与国际市场的差距；发行体制的市场化改革进展顺利，大盘蓝筹股的相继上市证明了一个更加市场化的发行体制的生命力；上市公司清欠的顺利推进和激励机制的引入，进一步完善了我国上市公司的治理结构；随着大盘股的上市，中国资本市场对于中国经济的代表性的越来越强；证券公司进入了一个新的发展时期；以基金为代表的机构投资者在中国资本市场发挥越来越重要的作用；全社会对资本市场的重要性的认识得以唤醒并得到越来越高的认识，中国资本市场从此真正走入中国的千家万户，成为中国越来越多家庭理财的重要组成部分。所有这些数据和标志性事件表明，中国资本市场进入了一个新的发展阶段，中国资本市场也迅速地成为了全世界最大的新兴市场。

尽管如此，中国资本市场仍面临着巨大的挑战。市场深层次的体制性、机制性和结构性问题仍然存在；资本市场的新产品和新业务不断出现，市场运行日趋复杂和多样化；世界各个主要资本市场和金融中心的竞争日趋白热化，国际竞争的压力不断增加。特别是在中国资本市场快速发展的背景下，市场亟需增加证券产品的供给，需要在新的水平上达到供需平衡，而A股市场有效供给的短缺在一定程度上凸现了立足于本土资本市场的PE发展不足带来的弊端。

中国资本市场处于发展一个的重要时期，我们应该利用这个时机继续深化市场化改革，大力发展资本市场，提高中国经济的证券化率。我们应该积极推动更多优质、高成长性企业的上市和海外上市公司的回归，并大力推动公司债市场的发展。而要实现中国资本市场的可持续发展，也需要建PE与资本市场之间的良性互动关系。PE在寻求投资回报的同时，通过其项目筛选、尽职调查、参与管理等市场化资源配置手段，改善其所投资公司的治理与运营，实现公司的价值创造与提升，客观上有助于上市资源的培育。从各国情况看，资本市场与PE是相辅相成的关系。因此，我们应采取有效措施，大力发展立足于本土资本市场的私募股权基金和产业基金，为A股市场输送优质上市公司，推动我国资本市场的可持续发展。

展望未来，中国资本市场具有广阔的发展空间。在中国资本市场这个平台上，创新型企业将有机会实现对于发达国家高科技领域的追赶，并促进我国自主创新经济体系的形成；依托于资本市场的快速成长和并购、重组等市场化筛选机制，中国经济体将出现真正意义上的世界级大企业。资本市场还将成为养老金等长期机构投资者的主要场所，从而促进中国养老和社会保障体系的建立健全；资本市场通过其创造的公平竞争、共同致富的平台，将在中国和谐社会的建设中发挥重要作用。

我们相信，在这一过程中，将有更多的私募股权基金和产业基金参与进来，成为推动中国资本市场可持续发展的重要力量。而中国资本市场的繁荣和进步也将为立足于本土市场的私募股权基金和产业基金提供了良好的退出通道和前所未有的投资机遇。6月初在武夷山召开的中国私募股权投资基金研讨会的目的也正在于此。

         中国证监会研究中心主任祁斌 2007-7-15